為什么說小米最多值200億美元？

作為手機公司的小米現在的合理估值為 144 億美元，作為“中國蘋果”的小米合理估值介于 172～216 億美元之間，作為電商的小米的價值為 192 億美元，綜合起來，小米的估值介于 144～216 美元之間，價值中樞為 175 億美元。

        這幾天，福布斯雜志報道了小米正考慮以 400 億美元的估值進行更多融資的消息，注意，報道說的是“小米正考慮”，也就是說，400 億美元是小米給自己的估值。那么，小米到底值多少錢呢？或者說，應該如何給小米估值呢？

        8 月份以來，尹生（微信公號 jia-zhi-xian）已經就小米估值寫了兩篇文章，在第一篇中我將小米視作一家手機公司（當然未來也可能發展為三星那樣的寬泛產品系列），據此對其 估值 103 億美元。在這種模式中，我做了兩種假設：小米在 2016 年的手機銷量分別為 1.45 億部和 8700 萬部。

        不過，考慮到三星份額的超預期滑落，以及海外市場的拓展進度略好于預期，其今年的銷量可能從 6000 萬部上升到 6500 萬部，相應地也將 2016 年兩種假設分別上調到 1.75 億部和 1.1 億部，兩種假設在 2015～2016 年的復合增長率分別為 65% 和 30%，兩種情況的可能性均等。

        維持其他假設不變，即：2016 年時小米手機的平均價格下降到 130 美元，小米當年收入占小米全部收入的 75%，6% 的凈利潤率，14 倍的 2016 年市盈率，20% 的貼現率，則在樂觀情況下，2016 年結束時，小米的價值為 255 億美，在相對悲觀的情況下，小米的價值為 160 億美元。

        綜合兩種情況，作為手機公司的小米現在的合理估值為 144 億美元。可能存在認識分歧的因素是：三星的份額發展趨勢，以及小米的勢頭能否持續。

        對于前者，我認為三星不是諾基亞，在手機零部件領域的領導位置讓它有更多戰略彈性，對于后者，當小米成為主要廠商之一時，競爭的焦點將從營銷轉 向供應鏈管理，以及目前它的強勁勢頭仍然嚴重依賴中國市場的爆發式增長，但中國市場已經接近高成長的尾聲。這還沒有考慮本土廠商的競爭壓力——華為和聯想 的全球化程度遠高于小米，而未來的增長動力將轉向海外。

        所以如果小米能在 2016 年將全球份額提高到 10%，即在目前的基礎上再提高一倍，將是巨大的成就，這相當于 2016 年 1.75 億部的情況。

        在另一篇文章中，我將小米視作蘋果的模仿者，并比照蘋果對其估值 115～200 億美元，具體來說可以采用兩種方法：一是按照單用戶價值，蘋果每個用戶的價值為 925 美元，給予小米每個用戶 308 美元的估值（相當于蘋果的三分之一，這個數字也是小米和蘋果平均價格的比值），目前小米全部用戶數為 7000 萬，則其價值為 216 億美元。

        另一種情況是給予小米 2016 結束時和蘋果現在同樣的動態市盈率，即 16.7 倍，其他假設和將小米視作手機公司時一樣，在這種情況下，小米的價值為 172 億美元。

        即作為“中國蘋果”的小米合理估值介于 172～216 億美元之間。這種情況容易產生的變化是：蘋果目前的動態市盈率處于較高水平，以及蘋果模式自身的不足。

        蘋果模式的關鍵是封閉生態，而由于安卓的開放性，小米要形成封閉性很難，另外一點它和蘋果的挑戰是一樣的，那就是整個商業帝國建立在用戶對其產 品的忠誠度上，一旦用戶不再使用其產品，也意味著建立在其上的互聯網想象力頃刻間會土崩瓦解，除非小米能開發出自己的熱門應用。

        在用戶繼續使用小米手機時，小米基于對屏幕的控制，可能會享有某些推廣上的優勢，但反過來是不成立的，即你無法一直通過強制用戶在手機屏幕上安 裝什么不安裝什么，來掌握用戶，因為這本身就是與開放背道而馳的。否則，目前銷售量第一的三星早成了全球最大的移動互聯網公司之一了。

        現在考慮第三種情況，即將小米視為像京東這樣的電商——這也是解釋小米高估值時，最常被引用的邏輯。京東今年全年的營收預計可以達到 180 億美元，而小米可能會達到 130 億美元，假設未來幾年兩家公司的復合增長率相同，如果按照京東的 2014 年 PS，小米目前的估值應為 240 億美元。

        但作為自主品牌銷售商的小米，和作為電商的小米有很大不同，如果小米不得不走上電商這一定位，那意味著它將引入其他品牌的產品——稍有不慎就會 沖擊小米品牌。想想凡客的教訓吧——并需要建立龐大的物流和供應商體系，公司的運營也將隨之變得更為復雜——對一家電商而言，饑餓營銷可能會成為災難，如 果不是特意想成為某種饑餓營銷的特色電商的話。

        在這種情況下，有利的一面是，由于自主品牌仍將占據主要的位置，因此毛利率可能會比京東略高。但總體而言，仍然可能需要給予其相對京東的一個估值折扣，以反映這種轉型的難度，比如 80%，按照這個折扣，電商小米的價值為 192 億美元。

        綜合三種情況，小米目前的合理估值應介于 144～216 億美元之間，中樞在 175 億美元左右，比一年前宣稱的估值提高了 75%，這一數字意味著實際估值最多相當于 400 美元估值傳言的一半——這也為業界流行的高報估值金額時尚留下了足夠空間。

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