萬億騰訊，邊界何在？

        年終巨制 ：最近翻騰訊陳年舊事的深度報道很多，這里面可能存在騰訊公關宣傳策略，不過內容還是有價值的，正好可以借機深入了解騰訊。此前在雪球上看了一篇貼子，提出市值估值法這么個好玩的概念，其預測騰訊的市值不會突破 1500 億美元。我比較好事兒，就去研究了下騰訊的市值究竟有沒有突破 1500 億美元的可能。

        現在騰訊的市值已經接近 9700 億港幣（約 1250 億美元） 的水平，突破萬億港幣是遲早的事情。瑞銀投資、巴萊克資本等都給了騰訊 600 港幣以上的價格評級，騰訊股價若爭氣的話突破 600 港幣大關，市值將達到 1440 億美元作用，再努努力漲到 625 港幣時就可達到 1500 億美元了。

        既然研究騰訊市值極限在哪這個問題，我關注的就不是騰訊市值能否達到 1500 億美元了，而是騰訊有沒有可能達到 2000 億美元，甚至 3000 億美元市值的可能，一舉超越 Google 成為世界最大的互聯網公司？

        資本市場選擇科技股時一般關注營收能力與未來預期兩個方向，而騰訊的營收能力在不斷提升，2013 Q3 單季 155 億人民幣的營收，85 億毛利的業績已經非常好看，而微信帶來的未來預期更是促進騰訊市值不斷走高，過去一年騰訊市值翻了一倍，尤其在下半年迅速增長，騰訊市值突破萬億港幣市值 只是時間問題。

        很多騰訊人一直對騰訊股價沒有信心，在騰訊股票從 3.7 港元攀升至 500 港元的過程中不斷的拋售，每當騰訊市值創新高時，騰訊人都擔心已經漲到頂了而急著將手中的期權出手，當騰訊股價再創新高時，這些人悲催得拍大腿都不解恨。 前不久聽個真實的段子挺有意思，是講騰訊早期員工在離職之后不久就拋售了手里的騰訊期權，之后買了輛大概十萬左右的車（具體什么車記不清了），每當有行業 人乘他那輛車時他都會介紹下，他那輛車是一臺卡宴的錢。

        騰訊的市值是隨著騰訊的業務發展而水漲船高的，當騰訊股價只有幾十港幣時可以憑感覺去判斷是否要出手，但如今騰訊股價已突破 500 港幣， 接近萬億港幣市值了就得仔細去分析這支股票該不該賣，還能不能漲了。

        萬億騰訊，1500 億美元市值是一道大坎

        騰訊配不配的上這萬億港幣的市值，股價是否已經封頂，還能不能再翻一番登上 2000 億，甚至 3000 億美元市值，我們不妨可以探討一下，分析需要對比，我們參照美國市值最高的互聯網公司 Google 來看研究下騰訊。說拿 Google 對比，100% 會有人跳出來反駁道，市值最高的是蘋果，對比騰訊應該選 非死book，先別急，繼續看。蘋果，微軟、IBM 等嚴格意義上是科技公司，并非純粹的互聯網企業，而 非死book 與騰訊市值相當，談論騰訊市值極限的話，已沒有空間可說。

        相比來講，Google 才是騰訊下一步跨越的參考對象。參考 Google 并不是要參考搜索業務，而是 Google 的科技創新的意識、行業布局的能力，以及國際化的發展等。結合 Google，我們從經濟環境、財務數據和業務范圍三個因素來看看騰訊市值還能否有所突破。

        第一，經濟環境對比。

        20 日，統計局剛剛公布了 2013 年中國 GDP 總額為 568845 億元，換算之后大概為 9.4 萬億美元，美國 2013 年的 GDP 總額大概為 16.57 萬億美元。國家的經濟規模總量對各國企業的市值有一定影響，另外，Google 是一家全球化公司，而騰訊雖然在進行國際化發展，但大部分業務重心仍停留在中國市場。

        截至到 1 月 20 日，騰訊市值 9692 億港幣（約 1249 億美元），Google 市值 3844 億美元，是騰訊的 3.08 倍。結合中美經濟對比來看，美國 2013 年 GDP 大概是中國的 1.76 倍，不要忘了，Google 是國際型大公司，市場范圍覆蓋全球大部分國家，將除中國以外的 2013 年經濟發展前十的其他九個國家的的 GDP 相加，總量是中國的 4.12 倍，比 Google/騰訊市值高出 1 倍多，這是合理的，因為 Google 在日本、俄羅斯等國的市場份額不比歐美市場。

        所以大概來算的話，Google 的市值是騰訊的 3 倍算是合理的，也就是說目前騰訊的市值值這個價位，另一個角度看，還可以說成以騰訊目前的業務結構來看，市值估摸的也要封頂了。

        對于 Google、騰訊這類發展到極致的企業來講，通過對比所在市場的經濟規模來衡量市值是否存在嚴重泡沫還是有些意義的，不過這只能簡單用于宏觀估量，表明 目前中國市場僅能容納 1500 億美元市值以下的企業。但要說騰訊市值是否已經封頂，僅從這一個角度還不足以說明問題，接下來我們結合財務數據來看下。

        第二，財務數據對比。先來看兩組基礎數據的對比。

        Google2013 年前三季總營收為 429.67 億美元，毛利為 245.78 億美元，凈利潤為 95.44 億美元，總資產 1050.68 億美元。目前市盈率為 25.83，市凈率為 4.55。

        騰訊 2013 年前三季總營收為 434.67 億元，毛利為 238.87 億元，凈利潤 144.43 億元，總資產 994.23 億元人民幣。目前市盈率 60.63，市凈率 23.58。

        這組數據比較有趣，從數字上看 Google 和騰訊的營收、毛利非常接近，只是資金單位不同，Google 的營收能力大概是騰訊的 6 倍，但 Google 的市值只有騰訊的 3 倍，這說明什么？要么資本市場低估了 Google，要么高估了騰訊。再結合市盈率和市凈率兩個指標再來看，作為科技股的 Google 市盈率只有 25.83，市凈率僅有 4.55，這兩個指標放在任何行業都不會被認為不合理。同在美國市場的亞馬遜市盈率為 550.58，市凈率為 20.21；非死book 的市盈率為 69.32，市凈率為 10.70。

        對比來看，騰訊的 60.63 倍市盈率和 23.58 倍市凈率有些偏大。當然，作為科技股，資本市場看好騰訊未來發展預期，給出騰訊 60.63 倍市盈率和 23.58 倍市凈率也并不算太夸張，以騰訊目前的盈利能力，以及微信在國內移動互聯網的市場地位，騰訊配得上這個市盈率和市凈率。不過，我們現在要討論的問題是騰訊 的市值還能否繼續增長，或者可以說騰訊是否還能承受住更高的市盈率或市凈率。

        第三，業務范圍對比。

        Google 的主營業務是搜索，還在向社交市場努力，電商市場沒用太多精力，主要營收來自搜索廣告。騰訊的主營業務為社交產品，現在開始向電商市場發力，搜索業務已放棄并交由搜狗負責，主要營收來自游戲、會員等增值服務。

        騰訊的營收能力保持高速增長，尤其增值服務營收早已成為支撐騰訊發展的關鍵，借勢微信的崛起，騰訊正全力向電商市場發力，不過卻遭遇了阿里的強 勢抵擋。以騰訊增值業務的增長情況和騰訊在電商市場的投入，市值很有希望突破 1500 億美元，但要想登上 2000 億、奔向 3000 億，難道則非常非常之大。

        以市場容量以及騰訊目前的業務結構與營收能力來看，1500 億美元的市值或許已經封頂了，不過互聯網行業正在不斷撬動傳統企業市場，這個行業還在高速發展，新的市場機遇不斷涌現，騰訊突破 1500 億，奔向 2000 億美元也不是沒有可能。

        但是可以肯定這個過程肯定不會在短時內的完成，2014 年騰訊股價的漲幅肯定不會像 2013 年一樣翻一番，騰訊目前的股價還算在合理范圍，再添把火市值達到 1500 億美元還是有可能的，不過以目前的環境看，騰訊市值達到 1500 億美元時肯定存在泡沫，若要支撐這一市值，騰訊還需在更多業務上開花，這就需要一個時間過程了，所以現在投資騰訊的需要做好長期投資的思想準備。泡沫已經 起了，就看誰會戳破它了。

        若想再上一層騰訊需要多點開花

        騰訊的成長歷程中，從未像今天這么風光過，作為要走向世界的中國互聯網巨頭，騰訊需要有巨頭的作為。事實上，騰訊已經有所行動了，我們可以來感受下騰訊在宏觀層面的市場布局。

        第一，已有業務爭奪。

        已有業務可以分為四大塊去看，社交、電商、搜索和移動互聯網，在社交市場，騰訊用微信革命了自己，穩住了社交霸主地位，所以有充足的精力去拓展 其他業務；現在騰訊將一部分重要精力放在電商市場，正在全力扶持 ECC 部門，另外主動放棄了搜索業務，并以投資的形式交由搜狗管理。這是騰訊在三大主要業務上的布局。

        騰訊大部分精力都在移動互聯網市場，雖然在移動互聯網市場占據優勢，但騰訊仍不滿足，除了移動電商、移動支付以外，騰訊還在計劃 2014 年全力搶占手機地圖和應用分發市場。能否成功尚無法定論，但騰訊搶占已有業務市場總是沒有錯的。

        第二，新業務的開拓。

        騰訊除了在上述四大塊市場展開激烈的競爭外，同樣非常重視新興業務的開拓。騰訊有著敏銳的市場敏感度，在公開市場范圍上至少可以保證比大部分競爭對手快半步，如投資滴滴、力推微視等，很多新興業務的兩大領先者內都有騰訊的身影出現。

        不是說騰訊在新興業務上做的有多好，但至少可保證騰訊在各項新興業務上有立足之地，這樣可以降低對未來不確定的風險，避免當年新浪微博的崛起而 被差點推翻的危險重演。另外，若業務確實受市場歡迎，還能借在社交領域的優勢加快扶持力度，騰訊是采取的進可攻退可守的發展策略。在新興業務拓展上，騰訊 根本不急著發展太快，保持比行業平均水平快半步就夠用了。

        第三，國際化的跨越。

        國際化是騰訊的必經之路，只有完成國際化的發展，騰訊的規模才更可能再進一步。從騰訊的諸多產品來看，目前僅有微信能肩負起騰訊國際化的重任，雖然騰訊有技術，但不代表國外用戶認可騰訊的產品。微信在東南亞市場發展還算不錯，算騰訊少有的可以國際化的產品了。

        另外實現國際化的方式就是投資，目前騰訊投資過多家國外公司，《BAT 海外投資與并購生意》信息圖中可以看到大部分騰訊這幾年投資過國外公司，其中游戲公司居多。投資是騰訊國際化的重要環節。

        第四，挑戰傳統行業秩序。

        騰訊在 2013 年初因微信挑戰了運營商的底線，最后的結果是運營商一步步的妥協了。2014 年騰訊要繼續向運營商發起挑戰，近期騰訊手Q推出了免費語音通話功能，這一個功能足夠運營商再度緊張了。另外，騰訊若能以某種形式拿到虛擬運營商的牌照， 那在電信增值業務上的拓展能力可就有更大的發揮空間了。

        除了向運營商發起挑戰，騰訊還要跟隨阿里的腳步向傳統金融業發起挑戰，金融是更大的市場，具有更高的收益和市場規模，騰訊若能在國內金融市場占 一只腳的位置，就足矣騰訊市值再上 10 個點了，微信理財通架勢不錯，但后繼能力需要再加把勁。另外，騰訊電商著力打造的微生活和微購物業務也是對傳統零售行業秩序發動挑戰。

        第五，加速轉型開放平臺。

        騰訊開放平臺也已上線多年，開發者可以利用騰訊開放平臺提供的各種 OpenAPI，開發 社交游戲 或實用工具，騰訊會通過騰訊朋友，QQ 空間，騰訊微博，騰訊游戲，Q+ 等多個社交平臺給應用帶來巨大的流量和收入 。 現在騰訊開放平臺業務已經覆蓋了移動端，前幾日騰訊剛剛舉行了移動開放戰略大會，并公布了移動端的應用分發規則。

        騰訊稱過去兩年間，騰訊開放平臺為第三方創造的總收益已超過 50 億，未來兩年，希望為第三方開發者實現總收益超過 100 億。開放平臺的最大好處就是可以拉攏一大批第三方企業跟著騰訊走，有更多的參與者去做臟活累活，只要穩住用戶規模，就有一大批追隨者為其賣命。開放平臺經 營的越好，騰訊的市場地位越穩固，獲得的分成也會越多。

        第六，擠進智能科技市場。

        Google 的估值能達到 3800 億美元，除了其營收能力不錯外，掌握核心科技，以及對未來科技的探索也是重要原因之一。Google 非常重視在科技領域的探索，有著神秘的 Google X 實驗室，無人駕駛汽車、Google 眼鏡都是出自這個位于舊金山的秘密研究所。另外，Google X 還在研究物聯網、機器人等科技前沿的項目，以及諸多其他科學創意的項目，Google 能引領科技行業發展，做到讓人刮目相看，很大程度上與其重視前沿科技探索有關。騰訊也可以考慮成立這么一個部門。

        更直接點說，騰訊應該將擠進智能科技市場當做接下來的核心重點之一，先不說成立一個前沿科技實驗室，但至少騰訊該在智能硬件市場有所行動了。智 能手機、眼鏡、手表等可穿戴智能設備和盒子、路由、電視等家用類智能設備光在硬件銷售上就有非常大的市場規模，何況還有軟件服務以及其他增值服務，這部分 的市場價值巨大。Google 剛剛在前幾日剛剛以 32 億美元的價格收購了智能家居公司 Nest，而國內的阿里、百度、360 已陸續在盒子、路由、電視等智能家用產品上出手了，騰訊也是時候該全面出擊了。

        第七，提升投資收益能力。

        Google 還有一點也非常值得騰訊學習，那就 Google 每年的投資毫無含糊。Google Ventures 是 Google 于 2009 年 3 月成立的風險投資基金，投資范圍異常廣泛，除了商業軟件、移動應用、消費電子等對 Google 發展有益的項目以外，還會投資醫療、能源等對人類生活有益的項目。Google Ventures 的投資額度已從 2012 年的 2 億美元增加到每年 3 億美元，一些投資項目獲得了非常豐厚的收益，僅在 2013 年，Google 風投投資的公司中就有 3 家上市，還有 6 家被收購。

        其實，騰訊也早在 2011 年 1 月 24 日成立了 50 億規模的騰訊產業共贏基金 ，這三年來也先后投資了不少項目， PINGWEST 整理的《BAT 海外投資與并購生意》信息圖中已經基本上介紹了騰訊在國際市場上的投資項目。在國內，騰訊也有非常多的投資，包括同程網、RiotGames、 Discuz、深圳網域、高朋網、易訊商城、華誼兄弟、藝龍、好樂買、媽媽網、創新工場、金山網絡、F團、柯蘭鉆石、樂蛙科技、買賣寶、財新傳媒、搜狗、 滴滴等。騰訊投資的項目多與自身業務發展有關，在投資收益方面暫時沒什么值得拿出來說的。相比 Google，騰訊投資還需要進一步提升。

        第八，涉足傳統市場業態。

        近期騰訊以 15 億港元投資了華南城，算是正式介入傳統市場業態，騰訊堅持要涉足零售市場，投資華南城算是騰訊對電商業務的補充，華南城在奧特萊斯、家居廣場和倉儲物流上 等對騰訊電商提供一定支持，這可看做騰訊電商尋求落地的一種方式。未來零售市場不會有線上線下之分基本已達成行業共識，騰訊有必要現在涉足到線下市場業 態，幫助騰訊電商去試錯，去尋找出路。

        另外，我認為騰訊電商應該去收購一些物業公司，我是從事社區服務 O2O 創業的，深知社區的價值，社區有社交價值和零售價值，社交價值這里就展開講了，以后我會單獨去說。簡單說下零售價值，“社區快遞點”和“社區便利店”就是 物業的零售價值之一。無論是天貓或者京東，都在拉攏各社區周邊便利店，天貓有社區服務站，還有貓屋等，京東也與便利店展開了類似合作，不用我再多說，你就 知道社區物業的巨大價值了。對于騰訊來講，收購一些物業公司價值巨大，除了零售業務，社交業務、增值服務等還有非常大的擴張空間。

        第九，抓住日漸成熟的 90、00 后市場。

        從我 00 后的小舅子那里聽來，他們現在同學之間過生日流行送Q幣，有了Q幣這幫小朋友愿意花在游戲上也行，花在會員，紅黃綠藍鉆上也行。00 后的消費能力有限，但問題在于 00 后已經養成為虛擬服務付費的習慣，多半 90 后也有為虛擬服務付費的認知，這對騰訊來講是一個好消息。

        90 后陸續步入工作崗位，00 后也日漸長大，騰訊在增值服務上的營收能力在不斷上漲。只要用戶愿意為虛擬的增值服務付費，營收的多少就看產品如何了。以騰訊目前的產品覆蓋范圍來看，根本不愁營收問題，90 后、00 后將會成為支撐騰訊業績發展的主要消費群體。

        以上總結的九點，起初是我閑來無事時思考的內容，后來為支撐我思考的正確性去找論據時卻發現，原來這些騰訊都已經在做的了，不過做的還不太到位，騰訊若把其中大部分業務做好，市值沖上 2000 億美元很有可能。

        騰訊步入成長關鍵期是上是下全看這兩年

        騰訊現已達到一個巔峰，是從這個巔峰攀向更高巔峰，還是就此下滑還要看騰訊自己。現在這個坎兒，騰訊邁過去了，未來市值很有可能再翻一翻，過不 去的話也不會跌的太多，跌個1/3 最多了，騰訊營收能力還是有的，值得投資，跌下去的部分更多是對新市場預期而產品的泡沫破滅了而已。以騰訊伺機而動的跟隨競爭策略，只要忍得住行業對其山 寨行為的指責，倒下去不太可能。只要穩住社交市場優勢，騰訊就算倒下了，也完全可以東山再起。

        2014 年開始，騰訊步入成長關鍵期，是上是下全看這兩年的表現了。

        文/王利陽

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