騰訊帝國褪去利潤光環 增長放緩跡象日益明顯

騰訊 2011 財年的凈利潤為 102 億元，同比增長 27%，而一年前的這個數字為 56%。騰訊盈利能力顯著受壓，摩根士丹利預測其未來三年凈利潤同比增長為 15%、19% 和 14%。

騰訊現在是個游戲公司，其 7 個多億活躍 QQ 用戶數的龐大引力，仿佛黑洞，吞噬著越來越多人的游戲時間。僅僅 2011 年第四季度，游戲玩家為騰訊貢獻的真金白銀就多達 45 億元，而這個季度龐大的企鵝帝國總共進賬 79 億元，游戲業務占比約為 56%。

馬化騰沒有理由不高興，因為游戲是一個利潤率高得驚人的行業，用網易 CEO 丁磊說過的一句話來講就是：“躺著睡覺都賺錢。”但擺在馬化騰面前的煩惱是，并不是每個行業都像游戲這么賺錢。

過去十三年來，騰訊通過內生性增長，已成為中國產品線最廣泛、用戶數最多的大象級互聯網公司。去年一年，騰訊收入是 285 億元，凈利潤 102 億元。如此龐大的體量，要維持高速增長，游戲業務顯然獨木難支。

事實上，騰訊已經慢下來，2011財年，騰訊總營收同比增長 45%，這個數字絕對值并不低，但與 2010 財年高達 58% 的同比增長已經大幅下降，與其 2008 財年、2009財年分別達 87.2%、73.9% 的同比增長更不可同日而語。摩根士丹利甚至預測，2012-2014財年，騰訊營收同比增長數字將逐年放緩至 30%、24% 和 20%。

增長放緩跡象越來越明顯，馬化騰早已看清這一點，他想到的捷徑是啟動收購戰車。2011年，這只企鵝的胃口大得出人意料——它為各種各樣、大大小小的收購豪擲了 70 億元。

這是一串長長的收購清單：藝龍，5.48億元；金山軟件，7.42億元；金山安全，1.29億元；一家證券分析軟件公司，3.8億元。絕對控股兩家游戲公司，分別斥資 16.8 億元、1.35億元。兩家電子商務企業 21.7% 和 33.37% 股權，分別斥資3.02億元和3.14億元。騰訊去年還向其他從事電子商務和互聯網業務的企業投資了 12.18 億元。騰訊在 2011 年還進行了一系列財務投資，比如，以4.45億元購入華誼兄弟的4.6% 股份；以1.08億元購入環亞傳媒的5.01% 股份；以3.22億元獲得一家投資基金的5% 股權；及斥資6.13億元投資其他軟件開發、內容制作企業。

但這些為做大規模而不得不為的瘋狂并購，已經讓騰訊的盈利能力顯著受壓。道理很簡單：首先，這些行業的利潤率沒辦法與網游相提并論；其次，他們還在投入期，或者面臨激烈的競爭，或者由于商業模式不明還停留在圈用戶的階段，這體現到財務上就是人力成本、營銷成本的上升。

還是用數字來說話：2011年，騰訊員工福利開支由上一年的 31.4 億元增長到 48.7 億元；推廣及廣告費由上一年的5.6億元增長到 14 億元；內容成本及代理費由上一年的 28 億元增長到 48 億元。

騰訊 2011 財年的凈利潤為 102 億元，同比增長 27%，而一年前的這個數字為 56%，摩根士丹利預測其未來三年的凈利潤同比增長分別為 15%、19% 和 14%。

如果說凈利潤率可看做盈利能力的風向標，騰訊的窘境已不言而喻。摩根士丹利預測，騰訊未來三年凈利潤率將從 2011 年的 36% 逐年下滑至 32%、30%、29%。

瘋狂并購的另一面是投資風險和整合障礙，比如，是否選對了所投資的行業和企業，能不能消化吸收。這些世界性的難題，騰訊能否克服，還是一個未知數。